全球3D 打印行业迎来爆发式增长2013年3D 打印市场规模已经达到40亿美元，同增40%以上。行业总共实现销售收入30亿美元以上，同增近40%，三年复合增长32%。预计未来3D 打印行业仍将保持高速增长，2018年全球3D 打印总收入突破100亿美元，2020年达214亿美元，年复合增长率达32%。

看好行业景气上升基于三大理由

1)全球3D 打印产业链构建完成，几乎每隔两到三年就能看到材料、技术或产品上的重大突破，行业所需要等待的只是量变到质变的飞跃。

2)行业现已云集了大批国际制造业巨头和高端科研院所，在商业化和技术能力方面各擅胜场，并已形成了产业和科研的良性互动。

3)技术开源和专利到期已经打开了桌面级打印机的巨大市场容量，非直接制造在工业领域也已应用成熟。下一步将推动直接制造的工业级领域应用，开启后3D 打印将全面步入工业制造，想象空间极其广阔。

四要素产业链构建完成以软件、材料、设备、服务为四要素的产业链逐渐成形。其中3D 耗材的附加值最高，软件行业的想象空间最大，设备商在技术专利到期后竞争最激烈，服务平台的形式最易模仿，先发优势和切入点尤其重要。

中国是基础专利到期最大赢家2013年中国3D 打印市场规模约3亿美元，今年有望突破6亿美元，增速近100%。受益海外专利到期，国内设备制造进程大幅加快，桌面级市场迅速爆发。凭借多年制造业大国积累的工业基础，中国已成为3D 打印发展大潮中最具潜力的竞争者。

投资建议：

我们强烈看好3D 打印产业下游应用服务领先者，首推：1)材料为本、发力航空件打印的银邦股份；2)抢占医疗、模具、文创等创新应用领域的光韵达.

积极关注：1)应用服务细分领域模式新颖或需求稳定的公司：金运激光、南风股份、中航重机；2)3D 打印材料领域研发较快，未来有望实现进口替代的公司：银禧科技、海源机械；3)3D 打印设备具有较高技术壁垒和先发优势的公司：华工科技、昆明机床、亚太科技.

风险分析：

3D 打印属于新兴产业，其发展速度及产业化进程存在不确定性。

金运激光：员工持股凸显信心，3D打印平台前景光明

金运激光 300220

研究机构：齐鲁证券分析师：林照天撰写日期：2015-04-07

投资要点

事件：公司推出首期员工持股计划，拟由不超过百名员工筹集2000万元认购兴证资管鑫众18号集合资产管理计划的次级份额，后者按照1:1的比例配资后购买金运激光的股票，该计划存续期两年。以鑫众18号集合计划的规模上限4000万元和金运激光3月30日的收盘价42.51元测算，鑫众18号集合计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为94.10万股，约占公司现有股本总额的0.75%。

员工持股凸显高管未来信心。我们认为，在目前的时点公司出台员工持股计划彰显了公司对未来发展前景的信心。目前公司3D 打印平台构建完善，“意造网”线上流量增长迅猛，线下体验店快速扩张，进入了良性循环的正向反馈过程。此次员工持股有利于绑定员工与企业的利益，促进团队稳定及公司发展。

公司是国内 3D 打印应用服务龙头企业之一。其主业原本为中小功率激光加工解决方案的上市生产型企业。有专业的研发队伍和全面的销售网络。产品线涵盖激光切割机、激光雕刻机、光纤金属激光切割机、激光下料机，绣花激光切割一体机等100余种机型，应用领域涉及纺织、服装、毛绒玩具、鞋材皮革、工业面料、广告板材、金属加工、汽车内垫，地毯等众多行业由于激光行业竞争激烈，公司净利润长期在底部徘徊。公司去年来坚定转型3D 打印的数字化应用，拟定增着力构建“金运3D+平台”，未来有望成为3D 打印生态型企业。

通过对 3D 打印行业的SWOT 分析，我们认为其相对传统制造技术既有优势也有劣势。未来将成为从传统制造业技术的有益补充，全面替代传统制造业的可能性目前来看还非常小。其核心价值体现在两个方面：一是传统生产方式不能生产制造的个性化、复杂高难度产品，通过3D 打印技术都能够直接制造；二是虽然传统方式能够生产制造，但是投入成本太高，周期太长，通过3D 打印技术可以实现快捷、方便、缩短周期、降低成本的目的。我们判断未来一段时间3D 打印行业将出现超预期的快速成长，主要基于以下几个因素：随着惠普等巨头加入，打印机及材料成本有望出现快速下降；网络社群蓬勃发展，创客运动此起彼伏；新的3D 打印材料不断涌现；软件和设计的难度降低；数字工艺教育的普及。Wohler 预计到2016年全球3D 打印增材制造市场规模将超过70亿美元，2018年将达到125亿美元，比2014年翻4倍。我们测算了其下游应用行业的市场空间，未来发展前景非常广阔。

“金运3D+平台”是由 3D 打印云工厂、线上云平台、线下体验店和设计俱乐部四个部分构成的一个完整的商业运营体系。在“金运3D+平台”战略规划中，云工厂是整个 3D 打印产业链的基础，未来将批量合作采购世界先进的 3D 打印及激光等数字化加工设备，力争成为世界最具规模的集中式数字化 3D 打印工厂；云平台是将设计师、客户，以及 3D 打印、激光等加工手段连接起来的核心中介；线下体验店是实现与客户互动，培育线上线下需求的有效载体；创意设计俱乐部是保持创新驱动力，吸引持续增长的流量和消费的关键。公司以云平台连接设计师、品牌商和消费者，形成3D 打印+互联网+的闭环。公司未来会在2C和2B 两个方向双管齐下，一方面加强维护和运营面向消费端的意造网，另一方正在积极筹备面向2B 的运营平台。公司云平台的核心是设计师，公司有系列的机制确保吸引最好设计师到公司的平台上来。通过“金运3D+平台”，公司致力于提供带有明显互联网+基因的优质生活和全新消费模式，终极目标是希望成为一个对产业有影响的生态型公司，我们看好公司未来平台及生态圈的发展前景，公司未来有望引领国内个人消费领域3D 打印的热潮。

看好公司的商业模式创新及中长期发展前景。3D 打印行业的放量必须以成本的大幅下降为前提，上游设备和原材料企业天然面临不利的行业环境。商业模式创新的企业更有机会抓住下游需求爆发的契机，实现企业的发展壮大，这方面的成功先例以Shapeways 为代表。我们深入分析了Shapeways 的商业模式，认为其成功有必然性。Shapeways 的模式，是由3D 打印机、材料、设计师、3D 模型版权、个性化消费需求等多个因素构成的完整生态链，尤其是设计师社区对Shapeways 的重要性已经突显无遗，成为其核心价值所在。我们首推金运激光，国内3D 企业中，最接近Shapeways 的就是金运激光的意造网平台，也是我们未来最为看好的3D 打印标的。金运激光已成功打造其生态体系，包括硬件、软件、内容、服务等多个环节。公司管理层战略清晰，目前是A 股市值最小的互联网企业，未来有望引领我国3D 打印行业民间消费潮流，强烈推荐。

盈利预测与投资建议：我们预计2015-2016年营收分别为2.43 /3.24亿元，归属母公司净利润分别为995/1449万元，对应的EPS 分别为0.08 /0.12元。基于对公司3D 打印生态圈前景的良好预期与3D 打印行业有望出现爆发性增长，我们认为公司未来业绩空间极大，随着用户数不断提升及消费习惯的建立，公司平台价值将得到越来越多的认可，目标价为60元，给予“买入”评级。

光韵达：光耀神州，达济天下

光韵达 300227

研究机构：齐鲁证券分析师：林照天撰写日期：2015-05-12

投资要点

光韵达是国内领先的激光创新应用提供商。公司传统业务为各类型激光精密加工业务，包括LDS天线加工、激光模板业务、柔性线路板激光成型、激光钻孔等。轻薄短小、智能化、融合化发展是制造业长期发展趋势，电子元器件、零组件和整机加工制造走向精细化、复杂化，我们看好公司传统激光应用业务的前景。公司近年来重点转向3D打印业务，主要包括三个领域的应用，其一是工业制造，主要来自汽车模具、航空航天和医疗手术模型；其二是医疗手术辅助工具，即医疗导板；其三是个性化创意产品。

通过对3D打印行业的SWOT分析，我们认为其相对传统制造技术既有优势也有劣势。未来将成为从传统制造业技术的有益补充，全面替代传统制造业的可能性目前来看还非常小。其核心价值体现在两个方面：一是传统生产方式不能生产制造的个性化、复杂高难度产品，通过3D打印技术都能够直接制造；二是虽然传统方式能够生产制造，但是投入成本太高，周期太长，通过3D打印技术可以实现快捷、方便、缩短周期、降低成本的目的。我们判断未来一段时间3D打印行业将出现超预期的快速成长，主要基于以下几个因素：随着惠普等巨头加入，打印机及材料成本有望出现快速下降；网络社群蓬勃发展，创客运动此起彼伏；新的3D打印材料不断涌现；软件和设计的难度降低；数字工艺教育的普及。Wohler预计到2016年全球3D打印增材制造市场规模将超过70亿美元，2018年将达到125亿美元，比2014年翻4倍。我们测算了其下游应用行业的市场空间，未来发展前景非常广阔。

在工业领域，公司积累深厚，技术水平位居国内前列。公司与上海晟烨及王成焘教授签订协议，成立了国内第一个专业医学3D打印应用与服务平台，主要面向骨科和创伤科医院客户，未来将探索“云服务平台+软件+3D打印”三位一体的服务模式。而在汽车领域，公司与Materialize合作的3D打印赛车成绩显著。我们认为，未来如果3D打印出现快速放量，公司将是国内主要受益标的之一。而且通过工业领域的长期耕耘，公司已经是国内涉足行业最早、材料应用最多，技术种类最全，行业运用最广，科研实力与储备最雄厚、最扎实的公司之一，为公司未来向消费领域的进军奠定了竞争对手难以企及的优势。

盈利预测与投资建议：我们预计2015-2016年营收分别为4.01/5.80亿元，归属母公司净利润分别为5579/7878万元，对应的EPS分别为0.40/0.57元。基于对3D打印行业有望出现爆发性增长的判断，同时公司在3d打印领域积累深厚，涉足行业早、行业应用广、科研实力雄厚扎实，我们认为公司有望率先受益于行业的快速增长，目标价为60元，给予“买入”评级。

南风股份：收购并表致业绩大幅增长，静待核电高端装备制造革命性技术产业化

南风股份 300004

研究机构：银河证券分析师：陈显帆，王华君撰写日期：2015-04-24

1、事件。

2014年公司营业收入8.2亿元，同比上升101%；净利润为1.1亿元，同比上升135%； EPS 为0.5元；ROE 为6%；每股经营活动现金流0.73元/股；拟10股转增10股派0.5元。2015Q1营业收入1.5亿元，同比上升86%；净利润0.11亿元，同比上升13%；EPS 为0.04元。

2、我们的分析与判断。

(1)费用大幅增长影响本部业绩，特种材料子公司业绩高增长。

受此前核电行业低迷影响，公司本部(通风设备)收入3.6亿元，同比-12%；净利润369万元，同比下滑92%，主要由于研发费用、筹办新公司、收购重组费用导致各项费用大幅增长，预计2015年费用将下降，本部业绩有望大幅回升。2014年中兴装备(特种材料)收入7.3亿元，同比增长28%，净利润1.34亿元，同比45%，完成业绩承诺。

(2)保持较高盈利能力水平，经营性现金流大幅改善。

2014年产品综合毛利率为39.4%，同比上升1.27pct，影响较大的为核电类产品与新增的煤化工类产品与新兴化工类产品：核电类产品毛利率为46.6%，同比上升3.25%；煤化工与新兴化工毛利率分别为45.4%与49.7%，均高于综合毛利率水平。净利率13.16%，同比上升1.94PCT.14年期间费用率19.46%，与13年基本持平，仅是内部构成发生了变化，销售费用率、管理费用和财务费用率分别为3.8%、13.65%和2.01%，同比分别上升-1.77pct、0.74pct 和1.11pct.2014年末经营性现金流量净额1.85亿元，同比上升232%，(3)3D 打印项目与728所合作实现突破，静待产业化。

根据年报，重型金属3D 打印成套工程专用设备仍处于试生产的准备阶段，项目进展低于公司原有预期，但报告期内项目仍继续向前推进：2015年2月，公司控股子公司南方增材与上海核工程研究设计院签订了《核电主蒸汽管道贯穿件模拟件增材制造技术支持与服务合同》，通过此次与上海核工程研究设计院的技术合作，将加快公司重型金属3D 打印技术在核电领域的运用步伐，开启该技术产业化之门具有重要的战略意义。我们依然坚信，该项目前景广阔，该技术将解决每年几百亿核电石化等能源行业高端铸锻件长期国外垄断局面；特别是核电行业，我国核电如果要“走出去”，必须要解决核岛铸锻件长期国外垄断局面。我们认为一旦产业化成功，公司将迅速扩充产能，高端重型锻件市场份额将快速提升，公司业绩将获得高增长，公司的成长空间有望打开，持续看好。

3、投资建议。

预计2015-2017年EPS 为1.0元、1.30、1.80元，对应PE 为65、50、36倍，维持 “推荐”评级。

2014年9月，公司任命核电领域资深人士常南先生为副董事长，常南先生是国际原子能机构(IAEA)国际核安全小组(INSAG)17名成员中唯一一名中国成员，曾任中电投核电事业部主任和核电公司总经理，我们判断公司在核电领域布局将有望超预期。

鉴于重型金属3D 打印技术产业化项目广阔的应用前景及中兴装备优良资产的强获利能力，我们长期看好，维持“推荐”评级。

银禧科技：CNC开拓未来新的增长点

银禧科技 300221

研究机构：广证恒生咨询分析师：姚玮，苏培海撰写日期：2015-03-13

事件：

3月11日晚，公司发布2014年年度报告，报告期内公司实现营业收入11.07亿元，同比增长14.31%；净利润为2376万元，同比增长97.31%，EPS为0.12元/股。

点评：

扣非后公司净利润下滑主要是由新建项目初期费用引起。本期净利润为2375.87万元，其中政府补助损益为2248.57万元，扣非后净利润为586万元，比去年减少11.89%。主要是由于苏州募投项目初期费用支出较大，未能达到预期效益，中山康诺德公司投产前期费用较大，3D打印项目研发投入较多，股权激励期权费用摊销及财务费用增加。

CNC业务成为公司新的增长点。公司在巩固和扩大现有改性工程塑料行业市场份额的同时，借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D打印以及CNC金属精密结构件等诸多新兴领域，为公司未来开拓新的利润增长点，持续改善公司的盈利能力。自8月份增资参股兴科电子开始涉及CNC领域以来，该业务取得了快速的发展。2014年兴科电子已营业收入6219.93万元，净利润998.26万元，已成为公司新的业务增长点。鉴于该业务仍处于快速发展阶段，预计未来公司业绩有望取得高速发展。

3D打印将进入服务领域，打造垂直一体化服务平台。目前公司研发的ABS，PLA线材制备工艺已基本确定并进入正式生产阶段，已实现小批量的对外销售；PVA线材及PA粉末目前处于中试阶段，配方及制备工艺尚需进一步完善。2015年，公司拟利用非公开发行股份募集资金打造3D产业化研发中心，探索借助信息网络技术创新3D打印服务，建设用于打通垂直智能制造通道和水平价值链通道的一体化产业互联网服务平台，快速实现现有成熟产品的产业化推广，并通过产业化的实现助推研发进展的不断扩大。

LED业务增长迅猛。14年LED相关产品营业收入4381.84万元，收入较去年增长7.5倍，毛利率17.10%。收入及毛利率低于我们前期预测，主要是由于产品良品率低于此前预计，造成生产成本高企，预计随着公司技术改善等各方面投入，将能很快扭亏，不改长期趋势。

上调15-16年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。公司CNC业务发展超出我们之前预期，且预计未来仍将保持快速增长。我们上调公司15-16年业绩预计到0.56元和0.78元，对应最新股价的PE分别为40和28倍。公司将借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D打印以及CNC金属精密结构件等诸多新兴领域，为公司未来开拓新的利润增长点，持续改善公司的盈利能力。我们维持公司“强烈推荐”评级不变，上调目标价至28元。

海源机械：定增6亿进军碳纤维产业，公司业务脱胎换骨

海源机械 002529

研究机构：光大证券分析师：王海山撰写日期：2015-04-30

定增6 亿进军碳纤维产业，公司业务脱胎换骨。

公司公告拟以10.06 元/股定增不超过6,000 万股，定增参与对象为上银瑞金两个资管计划，限售期均为36 个月，公司实际控制人及管理层通过上银瑞金资管计划以现金20,120 万元认购2,000 万股。39,590 万元投向新能源汽车碳纤维车身部件生产工艺技术及生产线装备的研发及产业化项目，22,970 万元投向新能源汽车碳纤维车身部件生产示范项目，项目建设期1 年，公司预计项目达产后可实现营业收入8.5 亿，贡献净利润19591万元。项目完成后公司来源于碳纤维产业的收入利润远远大于原有主业，公司业务完全脱胎换骨。

碳纤维车身重量轻强度高，汽车轻量化浪潮下快速发展，应用空间巨大。

碳纤维材料性能优秀，比重不到钢的1/ 4，但拉伸强度却是钢的7-9倍，同时拥有比金属材料高4-5 倍的能量吸收能力。用碳纤维复合材料结构取代目前的钢体车身，可大幅减重高达60%，提高30%以上的燃油效率，碳纤维复合材料是目前新能源汽车轻量化的最佳材料。目前宝马i 系类电动车已经采用碳纤维车身，而随着碳纤维原材料价格的快速下降和零部件加工工艺的快速发展，碳纤维使用成本快速下降，逐渐应用于国产新能源电动车，在今年上海车展上北汽集团与康得新联手推出了碳纤维超轻车身，我们判断未来碳纤维将广泛应用于国产的新能源汽车，市场需求空间巨大。

技术积累雄厚，看好公司项目产业化。

碳纤维复合材料核心技术是采用高端液压机的模压成型工艺，海源机械在液压装备技术领域积累雄厚， 2012 年成功研发出具有自主知识产权的直接在线全自动长纤维增强热塑型复合材料(LFT-D)模压生产线，是全球第二家掌握该核心复合材料模压工艺的装备企业，也是目前国内唯一具备研发及大规模生产碳纤维复合材料成套装备基础的企业。

首次买入，目标价25 元。

我们预计2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.07/0.48/0.92 元，当前价格对应PE 分别为250、36、19 倍，首次给予公司买入评级，目标价25元，对应2017 年27 倍市盈率。

风险提示：项目投产进度不及预期。

昆明机床

公司主营业务是研发、设计、制造和销售卧式镗床、大型数控落地式铣镗床、龙门式镗铣床、刨台式镗铣床、坐标镗床、卧式镗铣加工中心、精密回转工作台等系列产品。长期以来是中国机械加工业、汽车制造业、飞机制造业、航天工业等众多领域行业的首选，并进入众多外商独资企业和大型民营企业。主导产品大都处于国内领先水平，市场占有率均占全国市场的30%以上。公司先后研发出200多种新产品，创造了中国148个第一，荣获国家级、省级、市政府部门颁发的80多项科研成果奖，18次部级以上质量奖，包括2次国优金奖和3次国优银奖。公司被评为“全国百家质量优秀企业”，“昆机”品牌成为全国知名品牌。

亚太科技：3D打印应用渐行渐近，产能投放保障业绩增长，维持买入评级

亚太科技 002540

研究机构：申万宏源分析师：叶培培，徐若旭撰写日期：2015-03-13

投资要点：

产量稳步增长提供安全边际，产品结构趋于优化。2015年公司8万吨轻量化高性能铝挤压材项目将新增约8000吨产能，同时亚通生产效率提升还将带来部分产能增量，整体来看，我们预计2015年公司产量增长10%-20%(2014年产量约10万吨)，这是对未来公司净利润增速的保障，提供股价的安全边际。2015年伴随公司在VVT(汽车发动机相位器部件)材料、MQB汽车模块化控制材料等新产品正式供货，在海水淡化和LNG翅式绕管领域的成功开拓和利用真空熔铸工艺切入高铁市场等一系列变化，公司的产品结构将进一步趋于优化，毛利率有望持续提升。

短期看订单饱满，长期看行业增长前景广阔打开市值成长空间。短期来看，公司目前在手订单饱满，汽车市场整体需求回暖叠加公司新增汽车动力系统和车身用铝新产品的产能释放，将有效驱动公司2015年一季度的业绩增长，预计公司一季度业绩增速在30%-60%之间。长期来看，铝材未来在汽车、航空航天、高铁、能源、海水淡化等领域均有广阔应用，行业成长空间广阔，行业增长的红利需要公司不断通过产能的扩张来消化。我们预计到2017年公司通过产能的不断扩张将形成亚通(5万吨产能、1.2亿净利润)，无锡本部(12万吨产能，2.4亿净利润)，海特(5万吨产能，1.2亿净利润)合计4.8亿净利润的格局，仅仅其铝材部分按20X计算对应市值空间将达到96亿元，这未考虑公司3D打印和潜在并购预期可给予的市值溢价。

携手硅谷天堂，外延并购预期强烈。当下已过公司承诺自2014年10月23日起3个月内不开展并购活动的时间期限，后续公司实施外延并购的预期正在变强。我们认为公司在合金材料(高温材料、钛合金等)、智能化生产(机器人等)、销售互联网化等领域均可能有所作为，可密切关注其后续动向。

3D打印工业应用渐行渐近，公司或于3月底正式投产3D打印模具修复设备。工信部近期发布3D打印规划，表态将通过加大财税支持力度、拓宽投融资渠道等切实支持国内3D打印的行业发展，力争完成增材制造产业销售收入年均增长速度30%以上的目标。作为3D打印工业应用领域的个中翘楚，亚太科技有望未来受到国家重点扶持。公司此前投资5000万购买6台3D打印设备，对应5万台套精密零部件(模具)修复能力，保守估计若满产全年将贡献1亿左右销售收入。目前第一台设备已经到港，预计3月底即可进厂然后完成安装。我们认为3D修复模具设备正式投入使用或成为股价未来的催化剂。

产能投放保障业绩增长，3D打印有助提升估值，维持买入评级！我们认为公司2015年产能仍将平稳投放，新产品如VVT(发动机相位器部件)和MQB放量以及新领域如LNG、能源电力和高铁等订单新增将保障公司产能消化，维系业绩增长。我们维持公司2015-2017年EPS0.69/0.89/1.11元的预测。考虑公司3D打印和强烈的外延并购预期，我们给予15年40X，对应目标价27.6元，较目前股价上涨空间超过27%，维持买入评级！