调研速递

近日，我们调研了银邦股份[0.00% 资金 研报](300337)，与公司管理层做了深入交流。

银邦股份成立于1988年，公司致力于铝合金复合材料、铝基多金属以及铝合金非复合材料的研发、生产和销售，是国内规模最大的钎焊用铝合金复合板、带、箔生产商之一，产品广泛应用于汽车、电力、工程机械、家用电器等领域。

公司目前收入及利润来源主要为铝合金复合材料，收入占比约43%，毛利占比约50%。铝基多金属复合材料、铝合金非复合材料毛利占比分别为16%、9%。

公司近年收入总体增长平稳(2011-2014)，年营收约为16亿元，2014年主要受IPO募投项目转固增加折旧影响有所下滑，预计2014年净利润为5300-6800万元。

铝合金复合材料为寡头市场，产能投放将带来业绩爆发

铝合金复合材料技术壁垒极高，公司为唯一内资企业。铝合金复合材料技术壁垒极高，属寡头垄断市场，公司是国内唯一具有该技术的内资企业。在铝合金复合材料的基础上，公司成功开发了铝基多金属复合材料，实现了进口替代。此外，公司于2014年成功切入军工市场，主要也是由于公司过硬的技术实力。

国内铝合金复合材料行业竞争高度集中，目前只有银邦、格朗吉思(外资)、华峰日轻(中日合资)3家企业。铝合金复合材料下游最大市场是汽车行业，对质量稳定性要求很高，质量稳定性由系统成熟度决定(工艺、设备、管理等)，需要多年的积累(公司从05年开始已经积累了10年)，竞争格局在短期内无法打破。

2010年，公司在铝合金复合材料的技术基础上开发了铝基多金属复合材料，技术壁垒同样极高，实现了进口替代，下游主要为电站行业。

公司于2014年7月、2015年1月分别和兵科院、702所进行了合作，合作内容为“交通轻量化”项目。公司能成功切入军工市场，主要是因为国家放开军民合作，军方要求响应速度快且技术过硬，公司是国内实力最强的铝材料民营企业。

产能投放将直接推升公司业绩爆发。公司核心产品技术壁垒高，供给小于需求，产能瓶颈是公司近几年收入基本平稳的主要原因，2014年受IPO募投项目转固增加折旧影响业绩有所下滑。预计IPO募投项目在2015年下半年将投产，总产能将从目前的7.5万吨提升至20万吨，16年业绩有望翻番增长。

公司IPO募投项目包括扩建形成年产铝合金复合材料10万吨(目前产能3.5万吨，新增产能6.5万吨)，年产铝基多金属复合材料5万吨(目前产能2万吨，新增产能3万吨)，年产铝合金非复合材料5万吨(目前产能2万吨，新增产能3万吨)。项目达产后，总产能将达20万吨(目前为7.5万吨)。

2014年8月，公司增发募投项目之一为硬质/超硬铝合金项目(高性能铝合金复合材料)，为军工订单，预计2017年投产，全部达产后年销售收入预计达3.8亿元，净利润达9000万元。

公司2014年业绩下滑主要是受募投项目转固增加折旧的影响，预计该项目将于2015年下半年投产。2015年转固压力仍然较大，预计业绩仍不会有太大起色。2016年开始产能将完全释放，仅按产能翻倍投放计算(假设盈利能力不变)，2016年业绩同比2015年有望翻番增长。2017年随着增发募投项目的投产，将继续带来显著业绩增量。

切入3D打印具备技术优势，开拓全新蓝海市场

公司在3D打印领域具备加工工艺技术和材料两大优势。2012年，公司投资成立了飞而康(45%)。2013年，飞而康成立了“中澳轻金属研究中心”，由此切入3D打印领域。公司3D打印技术引进澳大利亚轻合金研究中心，由此获得了全球领先的加工工艺技术，而且，公司在材料领域本身具备技术优势。

飞而康主营业务为3D打印、粉末制造(包括航空级钛合金粉末)、热等静压，实际控制人吴鑫华为澳大利亚国家轻合金研究中心主任。飞而康的3D打印技术团队引进自澳大利亚轻合金研究中心，其3D打印技术全球领先，已利用3D打印技术研发生产了全球第一台航天发动机，预计今年将装机并实现批量生产。

3D打印相比传统工艺只是工艺不同，各领域所用材料不变，公司在材料领域(特别是铝合金复合材料)本身具备技术优势。

公司3D打印产品主要面向医疗、模具等领域，市场需求广阔。

医疗：包括齿科，定制化手术工具，植入件(骨骼、半月板)等，均为定制化产品，原来采用浇铸工艺，低效率、高成本，采用3D打印技术后成本会大幅降低。

模具：高度定制化产品，以前是机加工，不能形成规模效应，成本高，应用3D打印将大幅降低成本。模具下游应用市场广泛，主要是消费品包装和精密器件行业(如汽车精密零部件、电子等)。

船舶：1)快速样品件，以前需要制造模具(周期长、成本高)，用3D打印件可以省去模具成本;2)精密零部件，原来是机加工(成本高)，用3D打印技术能灵活设计并生产;3)更换件，以前主要通过备货解决，用3D打印技术可以随时小批量生产，降低备货成本。

公司积极推进3D打印项目建设，将为公司带来新的业绩增量。2014年8月，公司和天津市杰冠医疗科技有限公司签署合作协议，合作内容为争取在1年内完成打印牙冠的认证并实现日销售3D打印义齿不少于300颗，3年内实现日销售量不少于2000颗;争取3年内完成3D打印种植体的医疗认证。我们预计，公司今年义齿项目将通过认证，并有望在明年逐步量产。

公司目前拥有3D打印设备5台，预计2015年3月后将达到6台。其中，2-3台设备将用来生产义齿，1台设备满产10万颗/年，满产后毛利率40%-50%，净利率20%-30%，按每颗牙齿150元出厂价，3台设备满产计算，可带来年收入约4500万元，年净利润约1000万元。

2014年8月，公司增发募投项目包括随形冷却注塑模具(3D打印)，总投资为1.3亿元，预计2017-2018年投产，满产后预计年销售收入达到9000万元，净利润达到3000多万元。