“瑞银现在不看房地产的案子。”瑞银投资银行执行董事朱俊伟告诉《地产》记者。在过去的大牛市里，瑞银是中国溢价的幕后推手，成功运作多家内地房地产公司赴港上市，其中，碧桂园和SOHO 中国两宗IPO 更是卖出了天价。朱俊伟用“可遇而不可求”形容过去两年的资本市场和房地产牛市，“未来3-5 年，都不可能有20 倍P/E（发售价格与预估每股净利润的比值）的发行。”

“2009 年三季度前可能都不会有内地地产公司香港IPO。”北京通商律师事务所合伙人张国光经办了多家房企香港上市的法律文件，但眼下，随着房企IPO 陷入停滞，他的工作重心转向铁路和基建行业的几个案子。

张国光向《地产》记者透露，IPO 已经卸任房企融资“独木桥”的头衔，改由企业债担当，龙湖等未上市房企业正在激烈争夺企业债。企业债的审批权在国家发改委，需要银行或集团提供担保，基本是国有企业的专属。“地产企业还没有发企业债的先例，龙湖能否成为企债第一单，难度很大。”

“6个月内不会有IPO“

“6 个月内不会有IPO，2009 年三季度会不会重启，现在也无从判断。”朱俊伟表示，美国经济2009 年二、三季度可能会更糟，资本市场失血仍在继续恶化过程中。

当对冲基金、商业银行和保险公司都不信任交易对手的时候，整个资本市场的引擎就坏掉了。

人和商业是瑞银和朱俊伟今年成功运作的唯一一单地产IPO。朱俊伟笑谈了其中的艰辛，向潜在的机构投资人打电话，第一通对方说忙，第二通对方表示最近不看IPO，第三次通就勃然作怒：“不要来骚扰我。”

现在机构投资人对IPO 很抵触，他们可能认为公司在财务上有麻烦，要拿他的钱来救命。在销售疲软，量价齐跌中，国际投资机构对中国房地产业的态度愈发趋于谨慎。同时，由于西方金融机构处在减轻负债的痛苦调整过程，投资业务在不断收缩。虽然监管层一直未有明确叫停地产公司A 股IPO，但朱俊伟认为地产公司A 股上市大门已先于香港关上。

“（证监会）不会放行民企，要放也得等到楼市销售回暖，行业整体走出困境后。”朱俊伟表示，证监会出于风险考虑，决不容许二级市场参与到行业拯救行动中。

“曲线IPO”风生水起

虽然IPO 的吊桥已经收起，但对中小型房企来说，“曲线IPO”的办法依然有人踊跃尝试。

“曲线IPO”实为借壳上市。通常借壳上市不仅不能融资，反而还需支付高昂的债务重组成本，从表面上看，借壳上市远水不解近渴。但还是有不少金融界人士琢磨出了借机生蛋的办法，颐和资本董事长王吉舟就是其中的一位。

王吉舟告诉《地产》记者，A 股从六千点高位飞流直下，壳资源价值也大为缩水。壳公司股价处于低位的时候，同等价值资产可以折换成更多的股份。颐和资本作为合作方参与重组，提前进入拟借壳上市的地产公司的项目，随着定向增发进入上市公司，折换成的股份在股价上涨时择机套现，同时后者也实现了融资目的。

不要小看这些金融中介机构的能量，它们除了为数不多的自有资金外，还有相当的集资能力，有的俨然以PE（Private Equity）的形象示人。颐和资本最近运作的一单是入股中弘集团的项目并借壳ST 科苑上市，同时联合建设银行为中弘提供了近10 亿元的信托贷款。

朱俊伟表示，瑞银手上也积压了数十宗利用股本收购的案子，公司合并和收购是市场热点所在。

目前，几乎每周都有上市公司重整方案被证监会放行，其中绝大多数都是房企，过往没有直接融资功能的借壳上市，也开始吸引了敏感的套利资金的注意。对房企来说，在备受挫折的融资征程中，这也可能是冬天里难得一见的和煦阳光。